投信の業種別組み入れ比率の推移の研究

ルークさまのコラムを読んで・・

『指数連動型運用へ回帰』、興味深く拝見いたしました。
とても参考になりました (^^) ありがとうございました。

ご指摘の、投信の業種別組み入れ比率の推移・・・あらためて検討してみますと…

投信の業種別組み入れ比率の推移

　　　　　　2000/08末　　　　2001/05末
………………………………………………………………
電機　　　　30.8％　　→　　24.8％
輸送用機器　 4.0％　　→　　 5.5％
電気ガス　　 0.6％　　→　　 1.9％

同時期の、東証一部時価総額に占める各セクターの比率は、次のようになっています。

　　　　　　　2000/08末　　　　2001/05末
………………………………………………………………
電機　　　　21.6％　　→　　17.4％
輸送用機器　 7.9％　　→　　 9.1％
電気ガス　　 2.7％　　→　　 3.8％

・・・非常に面白いですね。

対比してみて気がつくことは…

１．下落しつつあるセクター（電機）をオーバーウェイトし、上昇しつつあるセクター（輸送用機器、電気ガス）をアンダーウェイトしている

　つまり、去年８月の時点で、すでに一山越えて衰亡しつつあった電機セクターを大量に買い持ちしていた。逆に、反転上昇のきざしが見えつつあった輸送用機器、ディフェンシブセクターの代表格の電気ガスなどは、極端なアンダーウェイト状態に放置していた・・・ということでしょうか。

これが1999年8月のポートフォリオであったなら、非常に良好なパフォーマンスが得られたのでしょうが・・・2000年8月の時点で、こういう攻撃的なポートフォリオを組んでいたら、さすがにその後の成績は推して知るべしでしょう。


２．今年５月末の時点で、いまだにその傾向は変わっていない。

　電機で見ますと、2000年8月の市場ウェイト21.6％に対して、ポートフォリオのウェイト30.8％、オーバーウェイト比率は30.8÷21.6＝142.6です。同様に2001年5月の比率は24.8÷17.4＝142.5です。ほとんど同じです。


　つまり、信じられないことですが、去年の８月から今年の５月まで、投信はポートフォリオに占める電機セクターの比率をほとんど変えなかった、ということではないでしょうか。
　積極的に動かさず、ホールドしているうちに、株価のほうがどんどん下がって、市場ウェイトの低下に伴ってポートフォリオ内のウェイトも自動的に低下しただけ、とも言えます。（もちろん個々のファンドはいろいろ動かしているでしょうし、銘柄は入れ替えているでしょうけど、トータルとして見れば、ということです）

輸送用機器や電気ガスに関しては、積極的な組み入れの意思がそれなりに伺えるのですが・・・

　もちろん、ここで言う投信には、指数連動型（いわゆるインデックス型）のものも含まれていますので、比率の変化はゆるやかになるのが当然なのですが、それにしても、という感じです。
『長い目で見れば、ハイテクの成長率は市場平均を大きく上回るはずだ』という信念に基づく運用であるなら、それはそれで筋は通っていますけど。

さて、ここで興味深いのは…

　ルークさまの、レポートにある
>某大手投資顧問の知人は「ハイテク株の比率を下げつつ、都市再生や雇用拡大など
>政策テーマに沿った銘柄を新規に組み入れている」と言っていました。
というご指摘です。

　もしこれが投信全体の最近のトレンドなのであれば、なぜハイテクがここまで売られるのか、またなぜ内需関連銘柄が底固く堅調に推移しているのか、そのあたりの重要なヒントになりそうです。

　つまり、最近になってようやく投信が、ハイテクに見切りをつけて積極的に比率を下げ、内需関連に軸足を移してきたのかもしれません。

　前に私も『市場内の資金流動』というテーマで書きましたけど、なぜある時期に特定のセクターが明らかに割高な領域まで買われ続けるのか、またそれが終わると、なぜ逆に割安な領域まで売られ続け、その後もしばらく冴えない動きとなるのか、その原因の一端はこういうところにあるのでしょう。

では我々はどうすれば良いのか？

　答えはある意味簡単で、彼らの動きに無理に逆らわなければよいのではないでしょうか。
　つまり、ここ数年の高値に慣れて、ハイテクを値頃感で買わないこと・・・もちろんリバウンドはあるでしょうけど、全体として見ればまだ少なくとも数ヶ月（長ければ数年）は、低迷が続きそうです。

　逆に、内需関連銘柄は、ここ数年の安値を見慣れていると、買いにくい値位置まできているものも多いですけど・・・あえて逆らわず、流れに乗って行くのもいいかもしれません。

みなさまはどうお考えでしょうか？ (^^)

市場内の資金流動

　早いもので、今年も上半期が終了いたしました。
みなさまの投資の成績の方は いかがでしたでしょうか。
ＴＯＰＩＸが昨年末とほぼ同水準ですので、ここまでトントン程度というのが最低合格ライン（？）かもしれませんね(^^)下半期もがんばって行きましょう。
　さて、ここまでのセクター別の騰落率を計算すると、次のようになります。２０００年末～２００１年６月末までの半年間の騰落率ですが、比較のために　去年一年間の（１９９９年末～２０００年末の）騰落率も併せて見てみましょう。
（いずれも、時価総額ベースでの比較です。単純平均ベースではありません）


セクター別の騰落率
９９年末～００年末　　　　　　　　　　　　００年末～０１年６月末
1. 窯業　　　　　+52.22％　　　　　　　　　1. 石油石炭　　　　+36.01％
2. 非鉄金属　　　+50.44％　　　　　　　　　2. 鉱業　　　　　　+29.75％
3. 空運　　　　　+48.91％　　　　　　　　　3. その他金融　　　+28.53％
4. 薬品　　　　　+43.56％　　　　　　　　　4. 海運　　　　　　+28.05％
5. 不動産　　　　+25.95％　　　　　　　　　5. ゴム　　　　　　+22.97％
6. 倉庫運輸　　　+18.55％　　　　　　　　　6. 農林水産　　　　+21.01％
7. 石油石炭　　　+15.67％　　　　　　　　　7. 輸送用機器　　　+20.81％
8. 海運　　　　　+13.03％　　　　　　　　　8. 電気ガス　　　　+19.71％
9. 損保　　　　　+9.20％　　　　　　　　　　9. 倉庫運輸　　　　+19.12％
10. 電気ガス　　　+9.18％　　　　　　　　　10. その他製造　　　+18.24％
11. 陸運　　　　　+8.32％　　　　　　　　　11. 繊維　　　　　　+17.83％
12. 紙パルプ　　　+7.86％　　　　　　　　　12. 金属製品　　　　+17.64％
13. 化学　　　　　+6.10％　　　　　　　　　13. 証券　　　　　　+14.29％
14. 食品　　　　　+5.44％　　　　　　　　　14. 鉄鋼　　　　　　+13.75％
15. 繊維　　　　　+3.48％　　　　　　　　　15. 陸運　　　　　　+13.64％
16. 建設　　　　　+3.21％　　　　　　　　　16. 建設　　　　　　+12.81％
17. 鉱業　　　　　-3.40％　　　　　　　　　17. 卸売　　　　　　+11.39％
18. 金属製品　　　-4.75％　　　　　　　　　18. 不動産　　　　　+8.37％
19. 農林水産　　　-5.63％　　　　　　　　　19. 機械　　　　　　+7.79％
20. 機械　　　　　-7.70％　　　　　　　　　20. 化学　　　　　　+4.56％
21. 輸送用機器　　-10.57％　　　　　　　　　21. 損保　　　　　　+3.42％
22. その他製造　　-11.01％　　　　　　　　　22. 食品　　　　　　+2.72％
23. 鉄鋼　　　　　-12.03％　　　　　　　　　23. 通信　　　　　　+2.65％
24. 証券　　　　　-12.50％　　　　　　　　　★ 市場平均　　　　+1.35％
25. 銀行　　　　　-19.59％　　　　　　　　　24. 紙パルプ　　　　+0.47％
26. 精密　　　　　-21.41％　　　　　　　　　25. 精密　　　　　　-3.91％
★ 市場平均　　　-25.46％　　　　　　　　　26. 小売　　　　　　-4.03％
27. その他金融　　-27.37％　　　　　　　　　27. サービス　　　　-8.15％
28. 電機　　　　　-34.41％　　　　　　　　　28. 電機　　　　　　-9.02％
29. ゴム　　　　　-41.58％　　　　　　　　　29. 窯業　　　　　　-9.64％
30. 小売　　　　　-45.12％　　　　　　　　　30. 銀行　　　　　　-12.03％
31. サービス　　　-53.40％　　　　　　　　　31. 薬品　　　　　　-12.19％
32. 卸売　　　　　-53.85％　　　　　　　　　32. 空運　　　　　　-12.69％
33. 通信　　　　　-55.53％　　　　　　　　　33. 非鉄金属　　　　-23.98％


　改めてざっと眺めてみますと・・・案の定、非鉄金属・空運・薬品・窯業は轟沈です。
この４業種は、昨年の上昇率でダントツのベスト４でしたから、反動がきついです。おそらく値幅・日柄とも、まだ調整の余地が多分にあると思われますので、下半期も引き続き冴えない動きに なるんじゃないでしょうか。

　電機・通信・小売・サービス・精密あたりは、一昨年のＩＴバブルの後遺症が未だ癒えず、という感じですね。とはいえ、昨年からこの上半期にかけて、相当に調整が進展して いますので、これから年末に向けて、徐々に下げ止まりの気配が見えてきてもよさそうに 思います。

　一方、石油株は飛ばしてますね・・・昨年後半からずっと上げてきていますので、そろそろ 息切れが心配される時期にさしかかってきました。同じことが、海運・倉庫運輸・電気ガスなどにも言えるかもしれません。

　輸送用機器・ゴム・その他金融・その他他製造あたりは、昨年の不振から底入れを経て立ち直ってきた上り坂組ですね。こちらは下半期もまだ強気で行けそうです。

　　さて、このように株式市場では、ある程度の期間ごとに、主たる物色対象が循環して行く傾向があります。なぜこういった現象が起きるのかと言いますと、もちろん常に割安を買い割高を利食おうとする機関投資家の習性によるものだと思います。
　ファンダメンタルズを重視し、ポートフォリオ運用を大前提とする彼らは、企業本来の 価値や、利益成長から予測される将来価値を見据え、割高な銘柄をポートフォリオから外し、割安な銘柄を新たに組み入れ、トータルのパフォーマンスを市場平均以上に維持 しようと、常に管理調整しています。

　こういった市場内の資金流動が起きる結果、経験則として・・・
●ある年に市場平均（ＴＯＰＩＸ）よりも大幅に上昇したセクターは、次の年は市場平均以下のパフォーマンスしか示さない傾向が非常に強い
●逆に、市場平均よりも大幅に下落したセクターが次の年に大幅上昇するかと言うと、そうとも言い切れないが・・・少なくとも、下げ止まりの傾向を見せることは多い
・・・といったことが、読み取れます。

　ですから、前の年に大幅に上昇したセクターの銘柄を持っていたなら、強気になって買い増しするのは危険で、むしろ利食いから、場合によっては売りを念頭において対処なさったほうがいいかもしれません。
　逆に、前の年に大幅下落したセクターのカラ売りは、深追いし過ぎないほうが無難です。

　昨今の東京市場は機関化・国際化が進んでいて、昔の感覚ではどうもやりにくくなってしまっていますが、逆に彼らの行動を読んで、その力に逆らわず、うまく利用していけば、流れに乗り易い一面もありますね。

　指数の動きや全体相場の見通しはよく話題になりますし、一方で個別銘柄の　ミクロな動き　も興味深いものですが・・・
　その中間段階、つまり市場内での大きな資金の循環流動を観察し、その流れに沿ったポートフォリオ構成や、売買のバランスを考えて行くのも、これまた大切なんじゃないかな、と思います。
　特にある程度（数千万円程度以上）まとまった資金を運用しておられる方は、こういった側面も考慮なさいますと、パフォーマンスを上げやすいかもしれません。
（2001/01/04,2001/01/11,2001/06/30記、2000/07/02改稿）

マーケットの奇術師の自己紹介

こんにちは、みなさま。マーケットの奇術師と申します。
　このたび、縁あってこちらにお邪魔するようになりました。どうぞよろしくおねがいいたします。
　おわかりの方もいらっしゃると思うのですが、私の投稿名の由来は、魔術師と呼ぶにふさわしい、世界的に有名なトレーダーたちへのインタビュー集のタイトル　　\"Market　Wizards\"　　をもじったものです。
（邦訳も出ています『マーケットの魔術師』（日本経済新聞社））

　魔術師とはいかなくても、その真似事ぐらいはできるようになりたいと思って、奇術師と名乗りました。まだまだ魔術師への道は遠いですけど、先人たちの貴重な経験を学びながら、一歩一歩努力して行きたいと思っています。
　現在、私自身は、じつは純粋な個人投資家のみなさまとは立場的にちょっと異なる部分があるのですが、そのあたりはなるべく抑えて、ここではあくまでキャピタルゲインを主目的とする現物株の売買を主たるテーマといたします。ときどき脱線するかもしれませんが、その節はご容赦下さいまし。

　ところで、みなさまは　『戦略の失敗は戦術では補い得ない』　という言葉をご存知でしょうか。
　クラウゼヴィッツの一節ですが・・・つまり、戦略的に不利な態勢で、戦術的勝利をいくら積み重ねても、労多くして益は少ない、というぐらいの意味でしょうね。株式市場という経済戦争の戦場で、限られた兵力（資金）で戦いに臨むわけですから、なるべく天の時・地の利を得た上で、有利な態勢で事を運びたいものです。そのためにはどうすればいいのか、やり方は人それぞれだと思いますが、みなさまご自身でオリジナルな戦略を考えるための、きっかけやヒントのようなものをご提供できればそれにまさる喜びはありません。